John Cochrane笔记

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  • Money is valued because the government accepts money for tax payments.
  • Fiscal theory: inflation results from more money in the economy than is soaked up by net tax payments, not bey more money that is needed to mediated transcations or to satisfy asset, liquidity, precautionary,etc.
  • Only outside money, only goverment liabilities, drives inflation
  • Conventional view：unstable inflation, 长期来讲，利率和通胀是一对一的关系，但短期内遵循泰勒规则，利率调整就好像海豹顶球或者…利率调整稍微高过通胀
  • retional expections：stable inflation，但如何区分理性预期的稳定系统和传统的不稳定系统呢？2009后，利率降到了0，当时开始有通缩趋势，但到2010通胀又回来了，支持了这种理性预期的稳定系统

The new IS-LM model

  • The evolution of the IS-LM Model
    • Sargent and Wallace: a version of the aggregate supply theory in place of the PC
    • 在New neoclassical synthesis的发展下，new IS-LM加入微观基础
  • 模型
    • 五个内生变量：y, P, r, π, R
    • The forwar-looking IS equation

      xdt是总需求冲击
    • The Fisher equation

      名义利率等于实际利率和预期通胀的和
    • The expectational Phillips curve

      Xπt是通胀冲击
    • The money demand function

      Xvt is a shock to velocity
    • The money supply function
    • 和原来的IS-LM相比，这个模型P是内生的，收到货币政策和外生冲击影响，同时加入了预期
  • A neutral monetary policy objective, set y = y-
    • 当没有通胀冲击时，通胀一直为0；反过来，保持通胀为0，那么y就等于y-
  • Economic activity under Neutral Policy
    • y=y-时，

      自然利率的决定

      中性利率政策下名义利率的决定
  • Limits on interest rate rules
    • Talyor rule

      τ>1时，有单一的稳定解; 0<τ<1时，有多重解
  • Policy shock in the New IS-LM
    • 提升短期利率


    • 产出马上减少，然后慢慢增加
    • 通胀先减少，然后慢慢增加
    • 名义利率上升，然后慢慢减少
    • 真实利率上升的比名义利率更多，然后慢慢减少

Part I

标准路径：

  • raise the interest rate
  • inflation is sticky
  • real interest rate rises
  • soften the economy (lag)
  • lower inflation (lag)

Theory中衡量实际利率时，用通胀预期替代通胀，假设是通胀预期也是sticky

  • 1980-1982是典型例子，利率上到20%，通胀上了15%，且利率一直维持在通胀之上。并未观察到滞后，通胀几乎是立即回落。
  • 1970年代的通胀的回落之前的实际利率并没有很高
  • 在2010s之后则是负实际利率，但通胀消失

考虑modern Phillips curve

  • 当下的通胀 = 预期通胀 + coefficient * 失业率gap (output gap)
  • 很多研究估计系数现在接近0，也就是曲线平坦化，Fed通过前瞻指引来影响通胀预期从而影响当下的通胀。
  • 但这个思路的问题是，如果系数真的接近0，代表Fed的实际操作不会影响到产出或者失业率缺口了，那通过讲话等前瞻指引来影响预期最终也是没效果的，有点悖论

标准路径说利率的上升会影响经济（有滞后），进一步让通胀回落（有滞后）；而现代Phillips curve说的是利率上升影响经济或失业率，当下的通胀立刻就会下降，但通胀预期有黏性，通胀然后rise over time。者两种是很不同的。

Part II